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苏醒侨、高鼎新:欧央行货币政策工具主要发展及经验

2019年03月13日 19:36 来源:未知 人气: 手机版

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作者|苏醒侨 高鼎新 中国人民银行法兰克福代表处

国际金融危机及欧债危机期间,欧元区金融市场流动性急剧恶化,仅仅依靠传统货币政策工具难以完全满足危机应对需求。为此,欧央行创新运用传统货币政策工具的同时,逐步探索资产购买计划、负利率政策、前瞻性指引等新型货币政策工具,有效丰富了货币政策工具篮子,为应对危机冲击、实现货币政策目标发挥了重要作用。

危机应对期间货币政策工具主要发展

危机应对期间欧央行货币政策工具运用基本情况

一是2008年9月至2010年4月应对国际金融危机阶段。此阶段,全球金融市场流动性在短时间内陷入枯竭。欧央行综合运用各类货币政策工具,为市场持续注入大量流动性,竭力缓解流动性紧张局面,主要采取了以下措施。一是大幅下调基准利率。主要再融资操作利率由2008年10月4.25%的水平历经7次下调,降至2009年5月1%的水平,达到当时历史最低水平。二是再融资操作实行固定利率全额配给(Fixed-rate full-allotment),只要金融机构具备充足的合格质押物,欧央行将以固定的再融资利率,无限量满足金融机构流动性需求。三是放宽金融机构再融资抵押品评级要求。四是延长长期再融资操作期限,推出期限为12个月的长期再融资操作。五是推出首个资产购买项目——担保债券购买计划(CBPP),为债券市场提供流动性。六是与全球主要货币当局进行货币互换,为市场提供非欧元流动性。

二是2010年5月至2013年6月应对欧洲债务危机阶段。此阶段,市场恐慌情绪严重制约已有货币政策工具的有效实施,进而削弱货币政策整体实施效果。欧央行为此进一步探索引入一系列非常规货币政策工具。一是2010年5月推出新的资产购买项目——证券市场计划(SMP),通过从二级市场购买成员国主权债券,纠正主权债券市场过高风险溢价。二是进一步延长长期再融资操作期限,2011年12月至2012年3月推出两轮3年期的长期再融资操作,以稳定金融机构长期融资需求。三是2012年9月推出直接货币交易计划(OMT),宣布在满足严格前提条件下,从二级市场无限量购入成员国政府债券,以此稳定市场信心。

三是2013年7月至2018年6月应对低通胀弱复苏阶段。此阶段,针对欧元区整体通胀持续走弱甚至出现通缩风险、市场流动性大量滞留金融机构自身从而导致宽松货币政策无法向实体经济有效传导等问题,欧央行推出更大力度的非常规货币政策。一是自2013年7月正式引入实施前瞻性指引,强化宽松预期。二是实施负利率政策。2014年6月,欧央行下调存款便利利率至-0.1%的负利率水平,其后持续下调至2016年3月-0.4%的水平。三是推出4年期定向长期再融资操作,规定金融机构需将从该项目融得的超低固定利率资金用于发放非金融类企业及居民部门贷款。四是2014年6月推出新的资产购买项目——资产支持证券购买计划(ABSPP)。五是推出扩大版资产购买计划,2015年1月、2016年3月分别推出公共部门购买计划(PSPP)、企业部门购买计划(CSPP),拓宽对实体经济的直接刺激渠道。

四是2018年6月至今探索退出宽松措施阶段。2017年下半年以来,欧元区整体经济稳步复苏,各项指标持续改善,通胀向政策目标靠拢态势日渐巩固。为此,欧央行在2018年6月正式宣布将于2018年12月末结束资产购买项目新增购买资产,但将维持利率水平至少至2019年夏天不变。相关决议表明,欧央行开始探索宽松措施退出安排。至2018年12月,欧央行正式结束资产购买项目新增购买资产,但承诺对资产购买项目到期本金再投资至首次加息以后较长一段时间。

危机应对期间欧央行货币政策工具主要发展

在对传统货币政策工具的创新运用方面,主要有以下创新。一是将主要政策利率下调至“零利率下限”。欧央行持续下调主要基准利率,分别在2012年7月、2016年3月将存款便利利率、主要再融资操作利率下调至零的水平。二是创新公开市场操作工具融资安排。包括放宽金融机构再融资抵押品范围、大幅延长长期再融资工具期限或设置“定向”安排、无限量满足金融机构流动性需求。三是执行超额存款准备金负利率政策。自2014年6月,欧央行对银行机构超额存款准备金执行负利率政策,以此引导银行机构向市场投放资金。

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